本報(bào)告導(dǎo)讀：

25 年業(yè)績(jī)?nèi)杂兴袎海瑖@公司BC 的技術(shù)和專(zhuān)利優(yōu)勢(shì)，加速一體化戰(zhàn)略布局。

投資要點(diǎn)：

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2025-2027 年的歸母凈利潤(rùn)分別為-89.30/14.95/23.72 億元，EPS 分別為-2.21/0.37/0.59 元。參考可比公司，給予公司2026 年35xPE，目標(biāo)價(jià)為12.94 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

25 年業(yè)績(jī)承壓，保持現(xiàn)金流為正。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，25 年，預(yù)計(jì)公司的歸母凈利潤(rùn)為虧損82-96 億元，扣非凈利潤(rùn)虧損86-98 億元，同比虧損有所減少。由于行業(yè)處于反內(nèi)卷的過(guò)程中，價(jià)格仍在進(jìn)一步傳導(dǎo)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)有所承壓。公司努力改善經(jīng)營(yíng)管理效率，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及技術(shù)創(chuàng)新，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力逐步提高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持為正。

投資下游企業(yè)，補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板。公司發(fā)布對(duì)外投資公告，擬投資一道新能源加速公司適度一體化戰(zhàn)略推進(jìn)。2023 年至今，一道新能源在N 型組件中標(biāo)量全國(guó)排名靠前，在不同應(yīng)用場(chǎng)景、BC 電池技術(shù)等領(lǐng)域積累了多年的研發(fā)儲(chǔ)備。公司控股子公司的BC 專(zhuān)利技術(shù)可以對(duì)一道新能源的BC 產(chǎn)品進(jìn)行賦能和協(xié)同。本次投資有助于協(xié)同優(yōu)化公司光伏電池組件的產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品和客戶(hù)結(jié)構(gòu)，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

簽訂專(zhuān)利許可協(xié)議，展現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。公司控股子公司Maxeon 近期與愛(ài)旭股份簽署了《專(zhuān)利許可協(xié)議》，MSPL 擬向愛(ài)旭股份授權(quán)其“背接觸”太陽(yáng)能電池及組件相關(guān)的專(zhuān)利，授權(quán)其在全球范圍內(nèi)(美國(guó)地區(qū)除外)使用，授權(quán)期自協(xié)議簽署之日起五年，許可費(fèi)用總計(jì)16.5 億元，約定分五年支付。公司子公司在BC 領(lǐng)域具備超千項(xiàng)已授權(quán)專(zhuān)利，覆蓋相關(guān)的核心技術(shù)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。此次專(zhuān)利授權(quán)不僅帶來(lái)了一定收益，也體現(xiàn)了公司在BC 領(lǐng)域的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)外投資不及預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)加劇;行業(yè)需求下滑;政策風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期。