1、三重因素疊加，火電行業(yè)陷入周期低谷：影響火電最大的三要素主要是上網(wǎng)電價、煤價與利用小時數(shù)。2016年煤炭行業(yè)供給側改革強勢出臺，電煤價格指數(shù)從2016年三季度開始迅速攀升至500元/噸以上大關，導致火電行業(yè)入不敷出。電改迅速推進，目前市場化交易電量占比約20%，導致行業(yè)電價收入快速下降。此外，GDP中工業(yè)增加值占比降低，社會用電量增速下降。這三個因素共同導致火電企業(yè)于2017年陷入周期低俗。

2、從電改與國改大邏輯看，行業(yè)虧損只是曇花一現(xiàn)，將快速反彈：

國企改革提倡做優(yōu)做強做大國有企業(yè)，電改降低全行業(yè)收入與利潤水平。從電力企業(yè)的國企屬性看，行業(yè)不會長期虧損。受煤價上漲影響，發(fā)電側電改在成本端制約條件更多，電價與市場化交易改革速度不會太快。輸配電市場潛在改革空間達4000億，規(guī)模巨大，推進有望加快。

電力生產(chǎn)行業(yè)利潤率波動較大，行業(yè)內部基本實現(xiàn)充分競爭，財務費用占收入比重、杠桿率高，一旦收入成本快速波動，很有可能產(chǎn)生債務違約、現(xiàn)金流斷裂、信用下滑等極為嚴重的后果。電力生產(chǎn)行業(yè)歷史上已經(jīng)分流了約15萬職工，效率提升幅度已經(jīng)很大，去產(chǎn)能空間較小。

綜上，我們預計行業(yè)發(fā)電利用小時數(shù)將以年化2%左右速度下滑。假設2020年市場化交易電量達40%，高效發(fā)電機組在中性假設條件下，利用小時數(shù)與2016年水平基本一致。

3、動力煤需求價格齊向下，未來火電比煤炭彈性更大

需求緊張態(tài)勢放緩，運費下滑在即，煤價難以維持高位。歷史經(jīng)驗表明，供需極度失衡周期一般持續(xù)1年左右。我們預計供求關系改變將很快到來。2016年受鐵路運力調整的影響，煤炭運輸價格由30元左右漲至60元左右。往年運費上漲最多持續(xù)周期在6個月左右。我們預計2017年鐵路運費將回落至歷史平均水平，煤價將失去運費支撐。

火電電價、用電小時數(shù)長期看均有緩慢增加或超市場預期的空間，而煤炭消費大環(huán)境向下，煤炭指數(shù)更多受煤價影響，彈性有限。從現(xiàn)在時點看火電指數(shù)彈性很可能超過煤炭指數(shù)。

4、投資建議：鑒于電價調整幅度、市場化交易電量比例、煤炭降價幅度均存有不確定性，對公司經(jīng)營安全的重視程度應高于業(yè)績彈性的預期。綜合對公司PB、ROE、資產(chǎn)負債率、火電裝機容量四方面考慮，建議關注華電國際、京能電力、粵電力A、浙能電力、深圳能源、皖能電力、京能電力。

5、風險提示：煤價維持高位，電價上調幅度低。

新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。