2021年6月出口(美元計價，下同)同比增長32.2%(5月同比27.9%)，進口同比增長36.8%(5月同比51.1%)，均高于Bloomberg一致預(yù)期(23%和29.5%)。貿(mào)易順差515億美元(去年同期448億美元)。我們認為，雖然短期數(shù)據(jù)波動較大，6月進出口數(shù)據(jù)高于預(yù)期至少部分反映了以下因素：疫情對總量數(shù)據(jù)的擾動低于預(yù)期，且逐步緩解;在手訂單仍較充足，出口數(shù)據(jù)與PMI新出口訂單背離的效應(yīng)短期體現(xiàn)較少。往前看，我們預(yù)計出口總量數(shù)據(jù)在第三季度仍能保持較高增速，第四季度出口下行壓力或有所加大。

世界經(jīng)濟恢復(fù)略有放緩，但趨勢仍在繼續(xù)，持續(xù)支撐出口。6月全球綜合PMI小幅下跌至 56.6%，而供給側(cè)沖擊仍然綿延：6 月全球制造業(yè)PMI供應(yīng)商交貨時間進一步刷新歷史低位。中國出口仍然受到全球經(jīng)濟恢復(fù)的持續(xù)拉動，6月出口絕對金額為2814億美元，幾乎與2020年12月的歷史高點2819億美元持平;進口金額2299億美元也創(chuàng)歷史新高。從中國出口目的地來看，兩年復(fù)合增速相較于5月改善幅度較大的有：拉美(24%，5月為17%)、歐盟(19%，5月為14%)等，或部分由大型體育賽事拉動。從主要出口商品來看，兩年復(fù)合增速相較于5月改善幅度較大的有：鋼材(34%，5月為10%)、手機(20%，5月為6%)、家電(24%，5月為16%)。

鹽田港疫情擾動對總量影響低于預(yù)期。疫情對鹽田港的正常生產(chǎn)了較大負面影響，但這種擾動在總量數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)低于市場預(yù)期。我們認為主要有以下兩個原因：一是周邊港口產(chǎn)能可以部分補充受疫情影響港口的產(chǎn)能缺口，例如6月廣州港集裝箱吞吐量率先恢復(fù);二是疫情控制后，前期積壓貨物會加速運輸：6月24日鹽田港區(qū)整體運行全面恢復(fù)，工作量有所回升，八大樞紐港口外貿(mào)集裝吞吐量同比增速也在5-6月走出了V型走勢。

價格持續(xù)支撐進口增速。6月進口價格同比增速繼續(xù)上升，支撐進口高增，主要大宗商品進口金額增速普遍高于進口數(shù)量增速。海關(guān)總署[1]也表示：“受國際大宗商品價格上漲影響，初步測算，今年上半年，我國進口價格同比指數(shù)為108.5，價格對進口增長的貢獻率為35.4%。”對于出口來說，價格的貢獻則要遠小于進口：6月出口價格同比16.5%，低于進口價格指數(shù)同比增速(47.7%)。

如何理解PMI新出口訂單和出口數(shù)據(jù)的背離?6月PMI新出口訂單仍環(huán)比下降0.2個百分點至48.1%，連續(xù)第二個月處于50以下，似乎與出口數(shù)據(jù)超預(yù)期背離。我們認為在解讀這兩個數(shù)據(jù)時有以下因素值得注意：第一，PMI新出口訂單是新出口訂單的環(huán)比變化，且是經(jīng)過季調(diào)后的調(diào)查數(shù)據(jù)，調(diào)查范圍也有局限，與實際出口的含義并不一致。第二，雖然有供給側(cè)的因素，但目前無論是高企的運價，還是擁堵的港口，都從側(cè)面體現(xiàn)出出口企業(yè)在手出口訂單較為充足，能夠支撐出口在高水平持續(xù)一段時間。第三，退一步講，PMI新出口訂單的下滑指向的也是幾個月后的出口環(huán)比變化，2018年這個時間間隔大約是5個月。因此如果按照這個規(guī)律來外推，中國出口在第三季度或仍將保持在較高水平，但環(huán)比增長可能弱于正常的季節(jié)性模式，第四季度出口下行壓力或有所加大。