7月22日，人民銀行連發四個重磅消息。

早上8點，央行宣布：即日起，公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標。同時，為進一步加強逆周期調節，加大金融支持實體經濟力度，即日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調整為1.70%。

隨即，報出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10個基點，分別降至3.35%和3.85%。

當日下午，人民銀行最新發布的SLF利率表顯示，自7月22日起，SLF利率隔夜品種為2.55%、7天期品種為2.70%、1個月期品種為3.05%，3個品種均較此前下降10個基點。

此外，同日央行官網發布新聞稿，宣布對賣出中長期債券的MLF參與機構，階段性減免MLF質押品。

“當前，7天期逆回購操作利率明確為央行主要政策利率，中期借貸便利(MLF)利率的政策色彩有所淡化，由短及長的利率傳導關系逐步理順。”業內專家對《金融時報》記者解釋，前期臨時正、逆回購利率在7天期逆回購操作利率基礎上加減點確定，加上今天公開市場操作招投標方式的優化，已顯示央行將7天期逆回購操作利率明確為主要政策利率。

由短及長的利率傳導關系在逐步理順 LPR報價質量不斷提高

不少專家談到，同日報出的LPR迅速作出反應，跟隨7天期逆回購操作利率同幅調整，也表明LPR報價轉向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導關系在逐步理順。

招聯首席研究員董希淼對《金融時報》記者表示，人民銀行此前已經多次強調淡化MLF利率作為政策利率的色彩，LPR或將與MLF利率脫鉤。7月15日的MLF利率未作調整，但7月22日報出的LPR有所下降，表明MLF利率對LPR的參考作用在逐步減弱，MLF利率的政策色彩已經淡化。

LPR下降符合當前經濟金融形勢需要，有利于支持經濟持續回升向好態勢。此外，業內認為，LPR下降表明報價質量不斷提高。近幾年來，金融支持實體經濟力度不斷加大，貸款利率下降幅度大于LPR降幅，特別是最優質客戶貸款利率降幅更大，導致LPR報價與最優質客戶貸款利率之間出現一定偏離。人民銀行行長潘功勝在陸家嘴(8.580, -0.08, -0.92%)論壇提出，“針對部分報價利率顯著偏離實際最優質客戶利率的問題，著重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平”，本次LPR下降，也反映了部分報價行通過下調報價，對報價與最優質客戶貸款利率的偏離情況有所糾正，LPR報價質量不斷提高。

對于LPR本月下降，業內認為可部分歸因于前期監管部門整改違規手工補息的效果，銀行資金成本提前有所降低。據了解，整改違規手工補息后，銀行在短期內節約的利息支出，接近一次降低存款利率的效果。且降低存款利率后，存量存款到期續作才會逐步重新定價，效果的顯現是漸進的，而整改違規手工補息帶來的利息支出減少則是立竿見影的。多家全國性銀行反映，違規手工補息整改后，其6月的存款付息率，特別是對公存款付息率已較4月明顯下降，凈息差有所回升。因此，預計此次LPR下降對銀行凈息差和銀行利潤的影響可控，對上市銀行股東權益的影響也較小。

階段性減免MLF質押品可緩解債市“資產荒”壓力 長債市場風險仍需關注

對于階段性減免MLF質押品，業內認為，此舉有利于平衡債券市場供求。今年以來，受長期債券供給偏慢、金融脫媒等因素影響，長債收益率持續較快下行，創20年來新低，累積債市反轉風險。為此，央行前期多次對外發聲提示風險，并在7月1日宣布將開展國債借入操作，增加債市供給。

“央行此次再出新招，能夠有效釋放市場的存量長期債券，進一步增加可交易債券規模。”董希淼解釋，目前MLF余額超過7萬億元，且大部分以國債、地方債作為質押品，若參與機構減免質押品后賣出長債，將釋放大量債券，有效緩解債市“資產荒”壓力。

不過，值得關注的是，7天期逆回購操作利率下行，并不代表長債收益率下行空間打開。央行此次下調7天期逆回購操作利率，意在加大逆周期調節力度，熨平短期經濟波動;而中長期債券收益率反映的更多是長期經濟走勢，要采用跨周期的視角評估。

業內人士分析，本輪長債利率的持續下行，已經包含了對本次降息的預期，甚至有明顯超調，不代表著需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續走低。實際上，當前長債利率過低，國外媒體也普遍關注到其中可能潛藏的風險;長債利率過低，也容易引發弱預期的自我實現，而我國經濟的基本面是長期向好的。央行此次降息有助于支持經濟回升向好，提振中長期經濟預期，也有助于帶動長端利率的回升。預計未來央行還將綜合施策，必要時借入并賣出國債，及時校正和阻斷債市風險累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線。央行是有決心、有措施來穩定市場預期的。

受訪專家表示，國內經濟短期面臨一些挑戰，但中長期看，到2035年將實現經濟總量和人均收入翻一番目標，名義GDP增長將會保持在8%左右。機構在決策是否持有大量低票面利率長期債券時，需要據此情形進行壓力測試，充分考量利率風險，避免重蹈美國硅谷銀行和日本農林中金銀行覆轍。

“央行積極推動柜臺國債發展，支持社會公眾投資、持有國債。國債沒有信用風險，對于長期限國債，利率變動會導致價格大幅波動;對于公眾投資者來說，如果到期前因各種原因需要用錢，在二級市場賣出國債時可能產生較大投資損失。”業內人士指出，金融機構在銷售長期國債時也應充分提示利率風險和價格風險。