電量回升推動火電收入增長。受益于電量恢復,火電行業(yè)營業(yè)收入同比增長。前三季度火電實現(xiàn)營業(yè)收入4121.3億元,同比上升9.5%。報告期內全國范圍內來水情況遜于去年,前三季度水電上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入635.8億元,僅同比增長1.4%。

煤價大幅下降促火電毛利率持續(xù)提升。前三季度火電行業(yè)盈利水平持續(xù)提升,綜合毛利率達23.5%,同比提升7.7個百分點。Q3毛利率26.3%,同比提升7.7個百分點。毛利率大幅提升主要由于燃料成本下降。2013年1-9月,水電行業(yè)綜合毛利率達41%,同比提升2.6個百分點。受三季度來水不佳影響,Q3毛利率同比下降4個百分點。

財務費用率下降。前三季度火電行業(yè)財務費用同比下降3.1%,財務費用率7.5%,同比下降1個百分點。前三季度水電行業(yè)財務費率13.1%,同比下降0.5個百分點。

火電凈利率大幅提升。受到毛利率提升以及費用率下降影響,前三季度火電行業(yè)實現(xiàn)歸屬凈利潤358.2億元,同比大幅上升158%,實現(xiàn)凈利率8.7%,同比提升5個百分點。其中Q3實現(xiàn)凈利率9.9%,同比提升4.7個百分點。

區(qū)域火電盈利存在差異。大部分地區(qū)業(yè)績優(yōu)異并符合預期(華東、中南地區(qū)),部分地區(qū)電廠盈利超預期(安徽、河北等鐵路直達煤省份)。
預計四季度煤價走勢平穩(wěn),電價下調影響可控。煤炭總體供大于求的態(tài)勢未改變,預計四季度煤價平穩(wěn)。9月底火電上網電價下調對四季度業(yè)績有影響。但是考慮煤價變動,我們預計調價后火電Q4盈利能力仍然高于Q2。

業(yè)績優(yōu)異,行業(yè)預期改善。近期電力行業(yè)利好因素不斷發(fā)酵:(1)Q3季報業(yè)績優(yōu)異。(2)電價調整的“第一只靴子落地”,階段性利空出盡,且煤價降幅足以抵消電價調整影響。2013年全年的業(yè)績預期基本穩(wěn)定。(3)環(huán)保電價對應治污成本的邏輯得到確認。(4)13年年末的電價調整有可能幅度較小,電力合理盈利能力獲保障。(5)新能源發(fā)電(光伏、風電)獲青睞。(6)優(yōu)先股提振板塊熱度。

投資建議。資金向“低估值藍籌”配臵跡象明顯。電力盈利優(yōu)異,估值吸引力高,行業(yè)估值修復行情仍在繼續(xù)。推薦國電電力、國投電力、川投能源、華電國際、華能國際。