一、前三季度行情回顧

(一)期貨市場

2015年前三季度動力煤期貨行情是以下跌為主。除了4月中旬到5月底是呈現(xiàn)上漲行情，其余的都是下跌的。

一季度初還是處于比較冷的天氣，日耗情況也不見得很差，但是煤企和電廠之間博弈異常激烈，最后煤企還是不得敗下陣來，因為電廠沒有大規(guī)模訂購，且眼看冬季就要過去了。二季度本身就是動力煤的需求淡季，5月份的上漲行情主要是市場宏觀預(yù)期比較好所帶動上去的。三季度是傳統(tǒng)的夏季用煤旺季，但是今天夏季雨水多，水電負(fù)荷高，且天氣較往年涼快些，即使煤企不斷下調(diào)價格也無法帶動下游的采購積極性。

截止9月25日，動力煤指數(shù)合約報收367元/噸，較年初下跌126.2元/噸，跌幅為25.59%。

(二)現(xiàn)貨市場

2015年前三季度動力煤也難逃厄運，整體呈下跌勢。一季度，煤電經(jīng)過激烈的博弈后，煤企并不占據(jù)優(yōu)勢1月末開始出現(xiàn)下滑。臨近春節(jié)，整體交投氣氛差，煤焦繼續(xù)下滑，3月份由于天氣回暖水電開始發(fā)電力，動力煤下跌幅度擴大。二季度，動力煤市場主流弱勢下行，煤價仍處于陰跌之中。5月中下旬開始呈現(xiàn)筑底行情，部分稀缺品種出現(xiàn)回調(diào)，之后南北港口動力煤市場均出現(xiàn)小幅回調(diào)情況。三季度，雖處于夏季傳統(tǒng)用煤的一個高峰期，但是今年雨水多且氣溫較往年涼爽，出貨較為困難，主要動力煤企業(yè)多次下調(diào)下水煤價格，但是仍無法帶動電廠的采購積極性。截止2015年9月25日，秦皇島港山西優(yōu)混(Q5500V28S0.5)平倉價(含稅)報395元/噸，較年初下跌125元/噸，跌幅為24.04%。

(三)國際市場

在煤炭消費不斷下降的背景下，不論是國內(nèi)還是國外，未來部分抗壓能力較弱的煤企將面臨著被市場淘汰、被迫關(guān)停的厄運，煤炭行業(yè)的寒冬恐將繼續(xù)。

截止9月25日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛蹌恿γ簝r格指數(shù)50.74美元/噸，較年初下跌12.58美元/噸，跌幅為19.87%；理查德港動力煤價格指數(shù)52.97美元/噸，較年初下跌13.66美元/噸，跌幅為20.50%；歐洲ARA三港市場動力煤價格指數(shù)56.72美元/噸，較年初下跌5.22美元/，跌幅為8.43%。

2015年1-8月，印尼生產(chǎn)煤炭2.63億噸，較去年同期產(chǎn)量3.11億噸下滑15.4%，下滑主要是由于全球煤炭需求疲軟，印尼煤炭生產(chǎn)商削減煤炭產(chǎn)量。同期，印尼出口煤炭同比下滑18%至2.11億噸。

印尼能源礦產(chǎn)部發(fā)布9月份的動力煤參考價格(HBA)，為離岸(FOB)價58.21美元/噸(371.21元/噸)，環(huán)比下跌1.6%，連續(xù)第五個月創(chuàng)新低。該指導(dǎo)價較2015年年初指導(dǎo)價63.84美元/噸下跌8.8%。較2010年2月歷史最高指導(dǎo)價127.05美元/噸下跌54%。

8月份，印尼煤炭協(xié)會稱，由于生產(chǎn)成本利潤率變?yōu)樨?fù)值(煤礦生產(chǎn)和銷售處于賠本狀態(tài))，印尼將近80%的煤礦已經(jīng)暫停生產(chǎn)。此外，印尼將負(fù)將該國的2015年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)由原來的4.25億噸下調(diào)至4億噸。

二、產(chǎn)業(yè)鏈分析

(一)產(chǎn)量

8月，全國煤炭產(chǎn)量30863萬噸，同比下降2.6%；1-8月，全國煤炭產(chǎn)量240927萬噸，同比下降4.8%。從最新的煤炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看出，煤炭產(chǎn)量在同比上仍是下降的，這個主要是政府的政策在控制，還有就是煤礦企業(yè)自身的問題而減產(chǎn)。

雖然這一年多的控產(chǎn)、減產(chǎn)無法使煤炭行業(yè)馬上“起死回生”，但是這項政策還是要繼續(xù)下去，因為減少供應(yīng)的同時煤價仍在不斷的大跌之中，如果認(rèn)為減少效果不明顯就放任企業(yè)去生產(chǎn)，那后果是不堪設(shè)想，所以減產(chǎn)這一戰(zhàn)是要打“持久戰(zhàn)”的。近日，發(fā)改委連發(fā)兩文件通知，關(guān)于違法違規(guī)建設(shè)煤礦有關(guān)問題和嚴(yán)格新建煤礦項目核準(zhǔn)審查，且今后一段時期，東部地區(qū)原則上不再新建煤礦項目。減產(chǎn)文件層出不窮，時不時有地方或全國性文件出臺，可見政府對煤炭行業(yè)減產(chǎn)的決心。

(二)進出口

8月份，中國進口動力煤720萬噸，包括516萬噸煙煤和204萬噸次煙煤，但不包括低發(fā)熱量褐煤，同比下降24.4%，環(huán)比增長8萬噸，增幅1%，創(chuàng)四個月來新高。1-8月，中國進口動力煤5667萬噸，同比下降40.5%。今年進口煤炭的減少主要是由于我國嚴(yán)格把關(guān)進口煤的質(zhì)量檢測，有出現(xiàn)多起貨物被遣回；而8月份進口煤減少主要是由于人民幣貶值帶來的影響。

進口煤炭的減少對于國內(nèi)煤炭市場是有一定利好，減少其對國內(nèi)煤炭市場的沖擊。但是在需求持續(xù)疲軟的背景下，一有利好的因素出現(xiàn)在很短的時間內(nèi)就會被消化掉。所以在這樣的背景下，利好因素的影響時間很有限。

(三)庫存

從目前電廠數(shù)據(jù)來看，截止9月28日，六大電廠(浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能)平均庫存總量為1363.3萬噸，較去年同期減少52萬噸，減幅3.67%。六大電廠電煤庫存平均可用天數(shù)為25.01天，較去年同期上升了0.44天.增幅1.79%。平均日耗總量為54.5萬噸，較去年同期減少3.1萬噸，降幅為5.38%。目前的庫存是較去年同期是減少，但是可用天數(shù)卻是增加的，說明日耗減少了，由于今年夏季天氣較為涼爽，陰雨天氣較多。且去年的這個時候電廠會有補庫的情況，但是今天卻沒有，因為今天鐵路的運量較去年少，市場預(yù)料大秦線的檢修對煤炭的運輸情況影響不是很大，所以在大秦線檢修之前電廠沒有急于補庫存。

截至9月25日，秦皇島港煤炭總庫存為620萬噸，較年初減少94萬噸，減幅為13.17%；曹妃甸煤炭庫存量為279萬噸，較年初減少407萬噸，減幅為59.33%；國投京唐港煤炭庫存量為205.6噸，較年初減少26.4萬噸，減幅為11.38%；環(huán)渤海四港煤炭總庫存為1750.5萬噸，較年初減少378.5萬噸，減幅為17.78%；廣州港港煤炭總庫存為215萬噸，較年初減少44萬噸，減幅為16.99%。從二季度開始一些港口的庫存開始減少，減少的原因主要是來自政策性的影響，國家出臺對進口煤的質(zhì)量檢測。會導(dǎo)致港口煤庫存的減少另一個原因是今年運往港口的量比往年都少。

2015年大秦線檢修時間已經(jīng)敲定，國慶長假結(jié)束后開始檢修，即從10月8日起，檢修時間為期20天，至10月27日結(jié)束。期間，每日檢修時間為3-4小時，預(yù)計累計檢修時間在70小時左右。但是市場對其的放映卻是非常平淡，電廠也沒有補庫意愿。也有可能是因為今年運輸量較往年少，所以檢修對市場的影響也變小了。

三、終端消費

截至8月底，全國6000千瓦及以上電廠裝機容量13.7億千瓦，同比增長9.0%。其中，水電2.70億千瓦、火電9.4億千瓦、核電2414萬千瓦、并網(wǎng)風(fēng)電10813萬千瓦。

1-8月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量37198億千瓦時，同比增長0.5%，增速同比降低3.9個百分點。

1-8月份，全國規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量6050億千瓦時，同比增長5.7%，增速同比降低11.5個百分點。

1-8月份，全國規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量28970億千瓦時，同比下降2.2%，增速比上年同期降低3.6個百分點。

1-8月份，全國核電發(fā)電量823億千瓦時，同比增長33.9%，增幅比上年同期提高17.1個百分點。

1-8月份，全國6000千瓦及以上風(fēng)電廠發(fā)電量1216億千瓦時，同比增長23.5%，增幅比上年同期提高12.7個百分點。

四、總結(jié)與展望

2015年前三季度，經(jīng)濟下行趨勢明顯，經(jīng)濟指標(biāo)表現(xiàn)較弱，政府為了刺激經(jīng)濟也是出臺了很多政策，但是對市場的提振力度并不明顯。

首先，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-8月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長10.9%，比1-7月增速回落0.3個百分點。可見宏觀經(jīng)濟下行壓力仍較大，國家穩(wěn)增長政策效果不好。其次，煤企今年以來下調(diào)煤價的次數(shù)較頻繁，主要都是中國神華牽頭降價，其他煤企跟隨。可見銷售壓力比較大，下游需求極其不好，且企業(yè)年度銷售目標(biāo)還未完成。大多煤企現(xiàn)在都處于水深火熱之中，所以只有通過降價來促進銷售，彌補虧損。

最后，1-8月份,全國電力供需總體寬松。全社會用電量增速同比回落,三產(chǎn)用電量保持較快增長。工業(yè)用電量當(dāng)月同比小幅增長,制造業(yè)用電量同比下降。高耗能行業(yè)用電量增速同比大幅下降,鋼鐵行業(yè)增速領(lǐng)跌。水電發(fā)電量連續(xù)兩個月負(fù)增長,火電當(dāng)月發(fā)電量同比增速轉(zhuǎn)正。利用小時同比繼續(xù)下降,水電利用小時同比出現(xiàn)下降。跨區(qū)輸送電量增速繼續(xù)回落,跨省輸送電量同比負(fù)增長。基建新增裝機規(guī)模同比增加,火電在建規(guī)模同比大幅上升。

綜合以上分析，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)較為弱勢，工業(yè)用電減少加之今年夏季天氣涼爽以及降水豐沛，水電積極發(fā)力，火電份額減少。臨近秋季大秦線檢修，但是電廠并沒有補庫意愿，也就是電廠并不擔(dān)心庫存不夠，可見下游需求不好，所以電煤價格不斷下跌，煤企也是不斷下調(diào)價格來應(yīng)對市場。所以預(yù)計第四季度動力煤還是弱勢為主，但是在第四季度末可能會由于冬季用煤需求而出現(xiàn)小幅反彈。操作建議，動力煤1601合約可在370-375區(qū)間拋空。