今年下半年，國際油價(jià)總體上保持上漲趨勢。除了受到歐佩克延長限產(chǎn)期限以及美國因臺風(fēng)導(dǎo)致產(chǎn)量減少外，需求逐步恢復(fù)是重要原因。美國石油庫存連續(xù)下降、我國原油進(jìn)口保持旺盛都對油價(jià)上漲起到重要推動(dòng)作用。

今年年初以來，國際油價(jià)經(jīng)歷V形走勢，上半年震蕩下行，下半年總體保持上漲，布倫特原油期貨均價(jià)約為54美元/桶，WTI原油期貨均價(jià)約為50美元/桶，較2016年均值分別上漲了約20%和15%，原油市場得到有效恢復(fù)。從2016年年初低點(diǎn)逐步恢復(fù)以來，國際油價(jià)窄幅震蕩成為顯著特點(diǎn)。從2016年4月開始，布倫特原油期貨價(jià)格則基本在45至65美元/桶之間波動(dòng)，WTI原油期貨價(jià)格基本在40至60美元/桶間波動(dòng)，沒有出現(xiàn)大幅上漲和下跌。截至目前，這一趨勢已經(jīng)保持了20個(gè)月，可以認(rèn)為全球原油市場進(jìn)入了新的穩(wěn)定發(fā)展階段。

在期貨市場，投資者預(yù)期是影響價(jià)格走勢的關(guān)鍵，一致性預(yù)期通過金融工具放大，極易造成價(jià)格的大幅波動(dòng)，對原油價(jià)格來說同樣如此。特別是近20年來，大量投機(jī)資金的涌入導(dǎo)致原油市場暴漲暴跌次數(shù)更加頻繁。因此，原油市場需要穩(wěn)定機(jī)制。長期以來，歐佩克作為全球最重要的原油生產(chǎn)者，扮演著穩(wěn)定全球原油市場的重要角色，這也是歐佩克成立的初衷，尤其是曾經(jīng)全球最大的原油生產(chǎn)國沙特，更是原油市場的“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國”。他們通過產(chǎn)量增減有效影響油價(jià)波動(dòng)，使全球原油市場維持相對穩(wěn)定。盡管如此，從生產(chǎn)國本身利益而言歐佩克更加希望油價(jià)保持相對高位，在供需偏緊的市場格局下，國際油價(jià)從本世紀(jì)初開始持續(xù)上漲并在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)保持100美元/桶以上。

由于高油價(jià)的刺激和技術(shù)革命的推動(dòng)，美國非常規(guī)油氣大規(guī)模發(fā)展并成為全球原油新的供應(yīng)源。供應(yīng)過剩取代供需偏緊，導(dǎo)致國際油價(jià)在2014年中開始暴跌。面對“攪局者”，以沙特為首的歐佩克，因擔(dān)心失去市場份額，同時(shí)也希望通過低油價(jià)驅(qū)趕這些成本相對較高的非常規(guī)原油供應(yīng)而拒絕減產(chǎn)，實(shí)際上是放棄了“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國”的地位，削弱了全球原油市場的穩(wěn)定機(jī)制，導(dǎo)致原油供應(yīng)愈加泛濫和油價(jià)的持續(xù)下跌，到2016年年初國際油價(jià)一度跌至2009年1月以來的最低值。盡管美國非常規(guī)油氣規(guī)模化生產(chǎn)是引發(fā)全球供應(yīng)充裕的重要原因，但低油價(jià)使美國原油產(chǎn)量從2015年中的約960萬桶/天的峰值水平下降至2016年中約850萬桶/天，美國產(chǎn)量大幅下降對油價(jià)形成了有效支撐，避免了國際油價(jià)的進(jìn)一步下跌，實(shí)際上扮演了“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國”的角色。然而，與沙特不同的是，美國原油產(chǎn)量減少完全是市場行為，而非政府主動(dòng)行為，因此發(fā)揮效用也相對緩慢。全球原油市場的穩(wěn)定機(jī)制由沙特的主動(dòng)作為轉(zhuǎn)換成美國市場的緩慢出清，穩(wěn)定過程相對緩慢。

然而，低油價(jià)并沒有擊垮美國非常規(guī)油氣，技術(shù)突破使其成本持續(xù)下降并得以頑強(qiáng)生存。以沙特為首的歐佩克不減產(chǎn)策略不但未能奏效，反而還使自身的財(cái)政壓力驟增。在2016年12月初，歐佩克終于做出減產(chǎn)120萬桶/天的承諾，俄羅斯等一些非歐佩克產(chǎn)油國也加入減產(chǎn)行列，減產(chǎn)60萬桶/天。當(dāng)市場對美國油氣產(chǎn)量保持高位逐漸習(xí)以為常時(shí)，減產(chǎn)策略有效提振了投資者對原油市場加速再平衡的信心，刺激了油價(jià)上漲。從2016年11月中旬市場形成減產(chǎn)預(yù)期到12月初歐佩克年度會議正式宣布實(shí)施減產(chǎn)，布倫特油價(jià)上漲了約20%。實(shí)施減產(chǎn)意味著沙特重新回歸“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國”行列。盡管減產(chǎn)帶來國際油價(jià)的回升，但也會刺激美國非常規(guī)原油產(chǎn)量上漲，導(dǎo)致供應(yīng)增加，EIA預(yù)計(jì)2018年美國原油產(chǎn)量將超過1000萬桶/日，從而抑制油價(jià)的上升幅度。從沙特為“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國”到美國成為實(shí)際意義上的“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國”，再到當(dāng)前歐佩克產(chǎn)量和美國產(chǎn)量的相互制約，全球原油市場的穩(wěn)定機(jī)制從單一變成雙重。不同利益主體間的相互制約令全球原油市場的穩(wěn)定基礎(chǔ)更具保障，從而避免國際油價(jià)大幅波動(dòng)，這是近20個(gè)月以來國際油價(jià)窄幅波動(dòng)的根本原因，也表明全球原油市場進(jìn)入新的穩(wěn)定發(fā)展階段。

今年下半年，國際油價(jià)總體上保持上漲趨勢。除了受到歐佩克延長限產(chǎn)期限以及美國因臺風(fēng)導(dǎo)致產(chǎn)量減少外，需求逐步恢復(fù)是重要原因。美國石油庫存連續(xù)下降、我國原油進(jìn)口保持旺盛都對油價(jià)上漲起到重要推動(dòng)作用。作為原油消費(fèi)大國，一直以來美國石油庫存都是影響油價(jià)波動(dòng)的重要先行指標(biāo)；現(xiàn)在，由于油氣供給側(cè)革命，美國原油產(chǎn)量甚至出口也成為投資者和市場預(yù)期油價(jià)波動(dòng)的重要判斷因素。可見，通過掌握供需兩側(cè)，美國對全球原油市場的影響在加強(qiáng)，歐佩克的影響因此而減弱。與此同時(shí)，美元作為計(jì)價(jià)貨幣對油價(jià)波動(dòng)的影響卻在降低，今年以來美元指數(shù)與油價(jià)走勢的相關(guān)性僅為25%。因此，企圖通過改變計(jì)價(jià)貨幣規(guī)避油價(jià)波動(dòng)和美國影響看來很難行得通。

對我國來說，應(yīng)該看到我國的原油進(jìn)口和原油儲備也逐漸成為影響油價(jià)波動(dòng)的重要因素。作為全球最大的原油進(jìn)口國和第二大原油消費(fèi)國，我國仍然缺少在全球原油定價(jià)體系中的影響力，而通過定期發(fā)布原油進(jìn)口和原油儲備數(shù)據(jù)可以成為逐步建立合理影響力的關(guān)鍵步驟。同時(shí)，我國也可以利用與美國深化能源合作的歷史機(jī)遇，在全球原油市場仍處于買方市場的有利時(shí)機(jī)下，加快健全區(qū)域性能源金融交易中心，豐富能源金融產(chǎn)品，不斷提升風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。

上周，歐佩克會議決定再次延長減產(chǎn)協(xié)議。首次減產(chǎn)帶來了約20%的油價(jià)增幅，而歐佩克減產(chǎn)幅度僅為3%，減產(chǎn)實(shí)際上提高了歐佩克的收益，效果顯著。由此來看，延長減產(chǎn)協(xié)議是意料之中的事情。然而，隨著美國原油產(chǎn)量的持續(xù)攀升，以及石油消費(fèi)旺季的結(jié)束，減產(chǎn)效應(yīng)可能會有所減弱。在雙重穩(wěn)定機(jī)制作用下，國際油價(jià)很難因?yàn)闅W佩克延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議而持續(xù)攀升。

（作者為泛海研究院能源高級研究員）