投資要點(diǎn)：

價(jià)格下滑使主營(yíng)業(yè)務(wù)承壓，減值影響也較大。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，24 年歸母凈利潤(rùn)虧損45-52 億元，扣非凈利潤(rùn)虧損41.6-48.6 億元。24Q4，歸母凈利潤(rùn)虧損40.16-47.16 億元，扣非凈利潤(rùn)虧損35.66-42.66 億元。24 年公司電池組件出貨量同比大幅增加，但受光伏行業(yè)供需錯(cuò)配的持續(xù)影響，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，以及國(guó)際貿(mào)易環(huán)境日趨嚴(yán)峻，導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下降。同時(shí)基于謹(jǐn)慎性原則，公司對(duì)出現(xiàn)減值跡象的長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，經(jīng)過審慎評(píng)估將按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。

行業(yè)價(jià)格有望企穩(wěn)回升，公司有望充分受益。根據(jù)Wind《投資者調(diào)研紀(jì)要2024/12/31》，2024 年下半年開始，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)多次召開會(huì)議傳達(dá)落實(shí)中央有關(guān)“強(qiáng)化行業(yè)自律”，防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)的會(huì)議精神,維護(hù)光伏市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展;相關(guān)部委也針對(duì)行業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)格體系、金融扶持等多方面出臺(tái)相關(guān)政策引導(dǎo)，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革，修復(fù)行業(yè)上下游環(huán)節(jié)的盈利水平。根據(jù)智匯光伏公眾號(hào)，24 年11 月光伏組件的加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格是0.715 元/W，相比于10 月份進(jìn)一步上升，我們認(rèn)為考慮到中標(biāo)價(jià)在逐漸改善，后續(xù)現(xiàn)貨市場(chǎng)有望逐漸傳導(dǎo)漲價(jià)。

優(yōu)化海外產(chǎn)能布局，提高海外競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)《關(guān)于投資建設(shè)太陽能電池和組件產(chǎn)能2024/12/19》，公司規(guī)劃在阿曼實(shí)施年產(chǎn)6GW高效太陽能電池和3GW高功率太陽能組件項(xiàng)目，該項(xiàng)目能夠提升高效產(chǎn)品海外生產(chǎn)能力，更好的服務(wù)國(guó)際市場(chǎng)，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，公司在海外市場(chǎng)具備品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，通過穩(wěn)步推進(jìn)海外建設(shè)，未來將更好的提升海外市場(chǎng)份額和利潤(rùn)水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司24-26 年的歸母凈利潤(rùn)分別為-48.45、29.11、37.45 億元，同比增長(zhǎng)-168.8%、160.1%、28.7%，對(duì)應(yīng)PE 分別為-8.95、14.90、11.58 倍。參考可比公司的估值水平，我們給予公司25 年15-17倍PE 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為13.19-14.95 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇;行業(yè)需求下滑;政策風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期;技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期。