平煤股份是中國平煤神馬集團核心煤炭上市平臺，中南地區稀缺焦煤龍頭企業。公司2006 年上市，是河南省核心煤炭上市主體，背靠重組后資產規模超5900 億元的平煤神馬集團，實控人為河南省國資委。多年來公司聚焦優質煉焦煤賽道，形成以稀缺焦煤為核心、混煤為補充的產品體系。

焦煤資源稟賦是公司最核心的護城河，客戶粘性突出，同時產能具備較大擴張潛力。公司煤炭資源儲量近30 億噸，大多數煤礦的剩余可采年限超20 年，截至2025 年底在產產能3233 萬噸/年，核心產品為優質低硫主焦煤、肥煤、1/3 焦煤等稀缺煤種，其中低硫主焦煤品質國內領先，2025 年公司旗下“平煤主焦一號”獲批大連商品交易所首批焦煤品牌,品牌升水225 元/噸，稀缺主焦煤品質獲得市場權威認證。公司產銷體系成熟，其高品質焦煤是煉焦配煤中不可替代的骨架煤種、客戶粘性突出，長協占比較高。公司產能中期增量來自新疆鐵廠溝一號井600 萬噸規劃產能，其中一期300 萬噸產能計劃2028 年投產，此外集團年產270 萬噸煤炭資產有望注入;長期看則受益于豫煤兩大集團戰略重組紅利，擴張潛力較大。

周期拐點疊加產量修復，業績彈性可期。公司深耕精煤賽道，推行“大精煤”戰略，精煤業務為公司核心利潤支柱，盈利能力遠超其他煤種。量：2024、2025 年受高瓦斯礦井安全整頓、檢修約束，公司精煤產量明顯下滑，但隨著事故影響消退，精煤產量逐漸修復，2026Q1 精煤產量335 萬噸，銷量339萬噸，若按照簡單年化，能夠實現全年1308 萬噸產量目標，該目標同比增幅261 萬噸。這種情況下煤價只要溫和修復，利潤中樞也將顯著高于2025年。價：2023 年以來，在下游鋼鐵行業需求疲軟、進口沖擊等的影響下，焦煤價格持續震蕩回調，于2025 年深跌至底部，2026 年在特別重大安全事故影響下山西煤炭產能釋放受限，稀缺主焦煤供需格局偏緊，煤價中樞企穩回升，2026 年7 月已站上2000 元/噸(含稅)，業績修復預期增強;中期看，主焦煤資源稀缺，未來或面臨結構性短缺，預計價格維持高位震蕩。

盈利預測與估值：預計公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為15.1/15.8/16.6億元，對應PE 分別為12.2/11.7/11.1。我們認為公司合理估值區間在人民幣8.0-8.6 元之間。首次覆蓋給予“優于大市”評級。

風險提示：煤炭等大宗商品價格波動風險、安全事故影響、產能釋放不及預期、分紅率不及預期、關聯交易風險、資產注入不及預期，可轉債轉股影響股價風險。