本報告導讀：

公司資本開支有望維持高位，成長有望延續(xù);擬轉(zhuǎn)讓短期盈利受損的國電建投股權(quán)，優(yōu)化體內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量。

投資要點：

維持“增持”評 級：考慮到市場煤價格變動等因素，上調(diào) 2024~2025年EPS 至0.50/0.56 元(原值0.47/0.54 元)，給予2026 年EPS 0.63 元。

參考火電行業(yè)可比公司，給予2024 年13 倍PE，上調(diào)目標價至6.50元，維持“增持”評級。

年度業(yè)績符合預期。公司發(fā)布2023 年年報，2023 年歸母凈利潤56.1億元，同比+98.8%，符合業(yè)績預告區(qū)間;公司4Q23 歸母凈利潤-0.16億元，同比減虧，主要與減值等因素有關(guān)(4Q23 資產(chǎn)減值損失-15.4億元、信用減值損失-4.1 億元)。公司全年擬派息21.4 億元(含中期派息)，對應(yīng)分紅比例38.2%。

資本開支高位，成長潛力可期。公司2024E 預計資本性支出780 億元，較2023 年實際支出+56.0 億元(+7.7%);其中新能源/水電/火電預計支出312/111/166 億元，較2023 年實際支出+8.2/14.6/28.5 億元。

公司4Q23 經(jīng)營現(xiàn)金流142 億元，環(huán)比+8.6 億元;截至4Q23 末資產(chǎn)負債率73.9%，環(huán)比+0.9 pcts。我們預計公司當前財務(wù)狀況可支撐資本開支強度，成長有望延續(xù)。

擬轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，優(yōu)化體內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量。為降低國電建投所屬察哈素復產(chǎn)時間不確定性對公司的影響(國電建投2023 年凈利潤-4.9 億元)，公司擬向大股東全資子公司西部能源公司非公開轉(zhuǎn)讓國電建投50%股權(quán)，交易估值約2.9 倍PB，有利于提升公司存量資產(chǎn)盈利水平。

風險提示：新能源盈利不及預期、電價低于預期、大額減值等。