事件:

南網(wǎng)儲能發(fā)布2025 年半年報：2025H1 公司實現(xiàn)收入33.0 億元，同比+13.4%，歸母凈利潤8.3 億元，同比+32.9%;2025Q2 實現(xiàn)收入17.4億元，同比+9.9%，歸母凈利潤4.6 億元，同比+34.5%。

投資要點:

2025H1 公司收入同比+13.4%，其中，調(diào)峰水電廠收入8.8 億元，同比+23.05%，主要系來水同比增加拉動發(fā)電量同比+23.3%;抽蓄收入21.7 億元，同比+6.3%，主要系梅蓄一期現(xiàn)貨市場收入增加;新型儲能收入1.8 億元，同比+28.9%，主要系云南丘北儲能電站投產(chǎn)。

2025H1 公司歸母凈利潤同比+32.9%，增速高于收入增速，凈利率30.6%，同比+3.7pct，一是因為毛利率同比+2.5pct 至52.7%(或系調(diào)峰電站來水增長拉動毛利率提升)，二是管理費用同比-6.7%，管理費用率同比-1.1pct 至5.1%(主要是公司落實穩(wěn)增長提質(zhì)增效工作措施)。

截至2025 年6 月底，公司抽蓄10 個在建項目有序推進，其中梅蓄二期、南寧項目計劃2025 年投產(chǎn)。2025 年6 月29 日，南方區(qū)域電力現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)入連續(xù)結(jié)算試運行，公司在梅蓄一期電站參與現(xiàn)貨市場交易基礎(chǔ)上，積極配合能源監(jiān)管部門，計劃逐步擴大抽蓄電站參與現(xiàn)貨市場交易的規(guī)模。我們認(rèn)為公司抽蓄機組進入投產(chǎn)期，有望拉動公司成長;抽蓄電站現(xiàn)貨市場交易規(guī)模擴大，有望貢獻業(yè)績彈性。

盈利預(yù)測和投資評級：結(jié)合最新業(yè)績，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027 年營業(yè)收入分別為66.4/80.2/92.8 億元，歸母凈利潤分別為12.4/15.2/17.7 億元，對應(yīng)PE 分別為27/22/19 倍。展望2025年，公司抽蓄機組開始投產(chǎn)，有望貢獻成長性，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險;來水偏枯;容量電價下調(diào);抽水蓄能、新型儲能裝機不及預(yù)期;電量電費收益不及預(yù)期;政策實施進度不及預(yù)期;現(xiàn)貨市場收益不及預(yù)期。