過(guò)往，大多數(shù)A股上市公司都被稱(chēng)為“鐵公雞”，融資的時(shí)候爭(zhēng)先恐后，分紅的時(shí)候小肚雞腸，很多還是為了滿(mǎn)足再融資的需求象征性的灑一點(diǎn)銀子出來(lái)。靠分紅來(lái)回收投資成本，對(duì)于絕大部分投資者來(lái)說(shuō)都是一個(gè)遙不可及的夢(mèng)。而近日，中國(guó)神華提出一份“土豪級(jí)”的分紅方案引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注：公司董事會(huì)建議派發(fā)2.97元/股（含稅）的股息，合計(jì)給全體股東送出超過(guò)590億元的大紅包。按上周收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，股息率高達(dá)17.8%，創(chuàng)A股市場(chǎng)紀(jì)錄。

中國(guó)神華此次大方派現(xiàn)，既在意料之中，又在意料之外。意料之中的是，該股上市十年以來(lái)，年年都有分紅的紀(jì)錄（見(jiàn)圖1），而且沒(méi)有進(jìn)行過(guò)再融資，對(duì)投資者可謂目的單純的回報(bào)，今年在業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、現(xiàn)金流持續(xù)改善的情況下再度送出“大紅包”，也算是“年度例行動(dòng)作”；意外的是，今年分紅的比例非常高，2.97元/股的股息甚至超過(guò)了1.14元/股的收益，雖然賬上貨幣資金足以進(jìn)行此次分紅，但還是超出了一般人的想象。

此次分紅如實(shí)現(xiàn)，最大的贏家莫過(guò)于控股股東神華集團(tuán)，按其持有的73.06%的股份計(jì)算，獲得的分紅金額將高達(dá)431.58億元（含稅）。而且特別值得關(guān)注的是，本次董事會(huì)在提議派發(fā)股息時(shí)，特別使用到了“特別股息”一詞，這部分正是超出年度利潤(rùn)部分，由過(guò)往數(shù)年留存利潤(rùn)進(jìn)行分配的股息。派發(fā)特別股息，一方面可能是神華集團(tuán)需要資金投入新項(xiàng)目，另一方面也可能是高股息率央企的一種新嘗試，在預(yù)期上市公司未來(lái)資本支出較少，依靠每年內(nèi)生性利潤(rùn)即可滿(mǎn)足公司發(fā)展的情況下，將過(guò)度留存的股息一次性派發(fā)給全體股東的行為。

不管如何，對(duì)于中國(guó)神華這樣年年都維持穩(wěn)定分紅，且不和再融資掛鉤的“純高股息”股，將成為市場(chǎng)關(guān)注的對(duì)象。如果接下來(lái)有一批央企、國(guó)企能緊跟神華的步伐，推出最符合投資者回報(bào)的分紅方案，那么現(xiàn)在神華的高分紅將不再是“神話(huà)”，而是樹(shù)立A股價(jià)值投資的里程碑。特別是對(duì)于持股打新的大資金來(lái)說(shuō)，高股息率的公司無(wú)疑是極佳的打新“門(mén)票”，相當(dāng)于在打新收益之余，又增加了分紅的收益，某種程度上也抵消了二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。如此一來(lái)，這些高分紅的股票將成為A股市場(chǎng)的一股清流，在弘揚(yáng)價(jià)值投資風(fēng)氣的同時(shí)，也穩(wěn)定了二級(jí)市場(chǎng)的持股信心。尤其是在目前分紅征稅的制度下，依據(jù)持股時(shí)間長(zhǎng)短采用不同的征稅比例，持股一個(gè)月以?xún)?nèi)稅率高達(dá)20%，一個(gè)月到一年的稅率降到10%，而持股一年以上的稅率更低至5%。在這樣的稅率機(jī)制下，更有利于價(jià)值投資者長(zhǎng)期持股來(lái)減少納稅額，對(duì)于鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資也有相當(dāng)程度的作用。

至于這些高股息的公司是否值得投資？除了看股息回報(bào)之外，還需要看買(mǎi)入的價(jià)格。以中國(guó)神華來(lái)說(shuō)，雖然2007年上市以來(lái)持續(xù)分紅不再融資，但上市之初買(mǎi)入的投資者依然被深套，最大幅度甚至高達(dá)80%。究其原因，正在于2007年神華A股上市之初正逢藍(lán)籌股被集體炒作，神華也不例外，當(dāng)時(shí)追高買(mǎi)入的投資者一路被套，迄今依然難有解套的希望（見(jiàn)圖2）。而比A股早兩年在港股上市的神華H股，早期買(mǎi)入的投資者成本都已經(jīng)是負(fù)數(shù)，相當(dāng)于投資者通過(guò)歷年分紅已經(jīng)拿回當(dāng)初的投入，現(xiàn)在持有的股票都是實(shí)打?qū)嵉睦麧?rùn)，而且每年還有分紅，早已立于不敗之地（見(jiàn)圖3）。分紅的金額是一樣的，差別就在于買(mǎi)入的價(jià)格。這一點(diǎn)，也和中國(guó)石油的情況相似：巴菲特在H股低位時(shí)買(mǎi)入賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，而廣大A股散戶(hù)在高位買(mǎi)入只能深套其中。

另一方面，投資者也需要關(guān)注分紅背后的動(dòng)機(jī)，如果是一手高分紅，一手高融資，很有可能是為大股東間接套現(xiàn)服務(wù)。因?yàn)榫揞~融資的需求，完全可以通過(guò)減少分紅比例來(lái)實(shí)現(xiàn)，而沒(méi)必要大動(dòng)干戈，畢竟分紅之后股東需要繳稅，同時(shí)再融資的實(shí)施也需要給中介機(jī)構(gòu)付費(fèi)，大進(jìn)大出對(duì)于上市公司和股東來(lái)說(shuō)并不是好的選擇。過(guò)去就有銀行股一邊高分紅一邊再融資，而且還計(jì)劃以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行定向增發(fā)，某種程度上也是侵害了現(xiàn)有股東的利益。對(duì)于此類(lèi)個(gè)股，投資者在買(mǎi)入之前還應(yīng)當(dāng)留個(gè)心眼。

從中期角度看，神華的這一分紅方案如果實(shí)施通過(guò)，那么對(duì)持續(xù)高股息回饋投資者的上市公司將構(gòu)成較大的利好，業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、過(guò)往有良好分紅回報(bào)紀(jì)錄的公司將有望成為長(zhǎng)線資金持續(xù)關(guān)注的對(duì)象，享受所謂的“紅利溢價(jià)”，如：長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源、福耀玻璃、寧滬高速、雅戈?duì)柕取?/p>